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白洪志:特朗普主导下的美元将进入下行通道

2019-03-19 17:51 白洪志
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  美联储在本周四凌晨又要公布利率决议了!现在美国的联邦基金利率维持在上轨2.5%和下轨2.25%的位置,依然处于2015年12月份以来的加息通道之中。不过,这次除了利率,投资者们还需要关心美联储在缩表计划上的措辞。如果该措辞继续保持鸽派,则美元后市将持续走弱。


  笔者相信,后者对于市场流动性以及经济前景预期的影响要大于利率的方向。从整体来看,无论是何种利率决议以及缩表计划,美元逐渐构筑头部的情景将越来越清晰。


  市场往往都是买预期而卖事实,笔者认为这次的加息与2015年12月的第一次加息有很多类似的地方,结果也会相似。2011年在伯南克时期美联储即开始放出要退出QE并准备加息的口风,市场被这种利好的预期刺激而不断买入美元,美元从2011年开始逐步筑底,最终在2014年夏末启动大爆发,指数从80一直上涨到次年5月的100。但联储当时在实际加息上却迟迟按兵不动,这是一次非常经典的央行对于市场进行的预期管理。也就是说,美联储仅仅通过“嘴炮”即达到了让美元坚挺,让市场恢复信心的目的。


  伯南克的继任者耶伦上台,数次口头预警之后才在2015年12月第一次加息。由于市场对于加息的预期已经维持了4年,所以,当宣布加息的时候美元不涨反跌。因为当时如果加息,则预期落实,卖出;如果不加息,市场预期落空,还是卖出。


  而今年美联储面临的情况是,市场预期美联储已经进入加息的尾声,换句话说,就算还在加息通道里面,那么从今年开始,每加一次息,就离结束加息进了一步。所以,美元后市的走势应该会类似2015年末——如果宣布加息,则预期落实,卖出;如果不加息,市场预期落空,还是卖出。


  相比加息,倒是缩表的进程应该更引起关注。美联储每个月500亿美元的缩表计划在这几年的执行过程当中其实绝大部分都打了折扣,平均下来,每个月缩表的规模大约是350亿美元左右。如果联储逐渐减少甚至停止抛售债券或到期债券不再投资等等这类缩表的操作,则国债价格将企稳,国债收益率会进一步下降,这将直接影响金融资产的定价,对风险资产例如股市形成利好。


  但有几个变量需要关注,首先是在美元指数构成里面占最大权重的欧元。3月7日欧央行的鸽派言论和对经济的悲观预期导致欧元破位下跌,但如果我们观察欧债与美债收益率的基差就会发现,国债市场并没有那么悲观,这意味着7号晚上欧元的抛盘完全是由于市场恐慌情绪影响,说白了,就是大家都被马里奥.德拉吉的讲话吓着了。当时笔者发过一篇文章,“美国2月非农数据后的股市和黄金走势(附非农与标普指数共振图)”,提出不要追空欧元而要注意欧元随后的反弹。后面的一周,欧元反弹,完全收复失地。从国债收益率基差来看,欧元对美元其实没有市场想象的那么弱。


  同时,中国宣布全面减税,尤其增值税下调3%的政策对于欧洲的汽车制造企业而言是极大利好。设想一下,降价幅度少则6、7万,多则10余万的奔驰和宝马会对今年腰包鼓起来的中国2亿股民具有多么大的杀伤力!这是在2010年欧债?;?,中国再次在关键时刻又拉了欧洲一把。今年只要欧洲尤其德国和法国不要再出暴恐、移民或者债务?;庵只蚁J录?,则欧元对美元会保持稳中有升的态势。


  美元指数中排第二位权重的是日元,而日元和日本的进出口贸易有很强的正相关的关系。去年第三和第四季度日本录得大幅贸易逆差,让市场一度认为日元即将如2012年那样出现大幅贬值,但是今年2月份日本却开始出现贸易顺差,如果这个趋势可以延续,则会推动日元走强。


 ?。ㄍ?:日本贸易差额)


  而且从美国进行全球范围的关税征收的谈判过程来看,川建国其实是打算让美元保持弱势,用贸易战的手段刺激美国出口,增加企业或者美国的盈利能力。实际上,他的给企业减税、加大国内基建、限制移民尤其穆斯林移民、让80后弃核、拿住沙特王储压住油价、发推特让大家抄底美股、全球增加关税、制造业回归、美墨加贸易协定、美墨边境修墙、中美贸易磋商、抨击美联储、批评通用汽车裁员和最近的拯救波音飞机等一系列看似东一榔头西一棒子的做法,其实都是在围绕提升GDP的三个要素——出口、投资和消费而展开的。而且笔者一直认为中美磋商了结之后,美国的枪口对准的应该是日本和欧洲,虽然川建国声称下一个目标是印度和土耳其。简单想想就知道,打劫谁的油水更大?按照中美贸易磋商的阶段性结果,人民币汇率将对美元保持“稳定”,所以,除了人民币,一旦美国对欧洲和日本也签署将来目标为零关税的贸易磋商协议,则欧元和日元对美元也会保持稳定。


 ?。ㄍ?:川建国要强势的美国而不是强势的美元)


       至于英镑,笔者一直认为脱欧对于英镑是利好因素。首先英国在经济方面会摆脱欧洲几个猪队友的拖累,因为相比欧洲大陆,英国的基本面并不差,而且居然还在央行行长加拿大人卡尼的领导下加过一次息!政治方面,由于脱离了欧盟,尤其是德法两国的掣肘,所以英国完全可以在美国和中国,乃至日本和俄罗斯之间充当欧洲的代理人角色,左右逢源,长袖善舞,获取更大的利益。


  这么看下来,占美元指数构成中全部权重超过80%的欧元、日元和英镑未来都会较强,这样美元指数会出现易跌难涨的局面,而且一旦稍有利空因素出现,例如美国就业数据或者GDP增速放缓等,美元指数在97至95之间构筑的价格密集区很有可能成为头部。


  2月份美国仅仅2万的新增就业人数相信会给川建国以及美联储官员以极大的心理冲击,进而影响贸易和货币政策的制定,即一方面要加快贸易磋商尤其中美贸易磋商的进程,促进美国企业的出口和就业,另一方面要加快营造宽松的货币环境,让市场保持充沛的流动性。否则如果美联储今年再按去年那种原计划加两次息,特朗普这几年就算是白忙活了。最后的关键时刻,他委派担任美联储主席的鲍威尔律师总算搞明白了老板的思路,除了紧紧跟上之外别无选择。而貌似已经反水的科恩律师只谈川建国的性事和金钱,他的证词估计现在让佩洛西所领导的经常集体穿白色套装的娘子军们很是抓狂。


    

 ?。ㄍ?:穿白色套装的民主党女议员们)


  所以,本周美联储无论是否加息都只会带来更弱势的美元,但缩表的态度值得关注,一旦有鸽派措辞,亦会使得美元承压。欧元、日元和英镑将逐渐走强,这会加大美元指数的下行压力。风险点在于欧洲尤其德国或者法国出现某种灰犀牛事件导致欧元走弱。

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